Набиуллина допустила возможные паузы в снижении ключевой ставки в 2026 году

В ходе заседания совета директоров, прошедшего в пятницу, Банк России решил снизить ключевую ставку с 16,5% до 16% годовых. Это шаг совпал с большинством прогнозов экономистов. Однако выступление председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной на пресс-конференции оказалось более жестким, чем предполагалось—она сообщила о возможных паузах в снижении ставки в 2026 году. Например, такая пауза может произойти на следующем заседании в феврале.

«Масштаб и скорость дальнейшего смягчения политики будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки. Это значит, что не будет снижения в режиме автопилота. Мы будем постоянно оценивать изменение всех ключевых параметров российской экономики и внешней среды и в случае необходимости корректировать траекторию нашего движения», - заявила Набиуллина.

В ближайшие месяцы Центробанк будет уделять особое внимание тому, как цены и ценовые ожидания населения и бизнеса отреагируют на повышение НДС и тарифов. Также важным будет анализ того, как будут развиваться другие проинфляционные и дезинфляционные риски, усиливаться они или ослабевать.

Неоправданный оптимизм участников рынка касательно темпов снижения ключевой ставки был вызван нетипично низкой инфляцией в начале зимы. В ноябре средний уровень инфляции снизился примерно до 4%, а в начале декабря отмечено еще большее замедление. Индекс потребительских цен, по данным Росстата, три недели подряд держится на отметке 0,04-0,05%. Тем не менее, рано праздновать победу над инфляцией, отметила глава ЦБ в интервью «Российской газете».

«Точно могу сказать, что мы прошли значительную часть пути, но вторая часть—всегда тяжелее, это хорошо знает любой марафонец. Помните, мы сравнивали наше движение по ставке, и не только по ставке, но и по экономике в целом? Это все-таки долгосрочное движение. Одного месяца инфляции точно недостаточно. Мы больше внимания уделяем даже не месячной инфляции, а трехмесячной скользящей с очищенной сезонностью, а она в среднем за последние три месяца составила 5,2%. Это выше нашей цели», - объяснила она.

Еще одной важной причиной для осторожности в снижении ключевой ставки являются высокие и продолжающие расти инфляционные ожидания граждан и предприятий. В декабре ожидания людей выросли до 13,7%, возвратившись к значениям февраля 2025 года.

"Рост инфляционных ожиданий — это не просто абстрактная концепция. Ожидания оказывают влияние не только на покупательское поведение, но также влияют на восприятие процентных ставок. Принимая решения, касающиеся вклада средств на депозиты, взятия кредитов или инвестирования в новые проекты, как частные лица, так и бизнесы, осознанно или неосознанно, сопоставляют ожидаемую доходность с прогнозируемым ростом цен. Соответственно, решения по ключевой ставке должны учитывать этот фактор, чтобы сохранять строгую политику, которая приведет инфляцию к нашей цели", — подчеркнула Эльвира Набиуллина.

Также Центральный банк России в своем решении об учете ключевой ставки учел ускорение кредитования в конце осени и планируемое повышение НДС до 22% с января 2026 года.

"Мы предвидим, что рост НДС может значительно повлиять на цены в течение ближайших месяцев. Уже сейчас это воздействует на инфляционные ожидания, но нам еще предстоит оценить итоговый эффект. Мы будем учитывать это, определяя скорость и траекторию снижения ключевой ставки", — заявила глава Центробанка.

Низкий темп роста цен в конце 2025 обусловлен, в значительной степени, укреплением курса рубля и снижением государственных расходов. Однако курс валюты непостоянен и может измениться в разных направлениях. Как он отразится на ценах, будет зависеть от того, совпадет ли он с ожиданиями бизнеса, пояснили Эльвира Набиуллина и заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин.

"В данном контексте важна не столько стабильность курса, сколько его динамика: укрепление рубля будет служить дезинфляционным фактором, тогда как его ослабление вызовет проинфляционное давление. Ожидания здесь крайне важны", — отметила Набиуллина.

Алексей Заботкин добавил, что бизнес планирует определенную траекторию валютного курса, и эти ожидания отражены в текущих ценах товаров и услуг.

"Если курс рубля изменится не в соответствии с ожиданиями, например, ослабеет сильнее, чем прогнозировалось, продавцы импортных товаров могут поднять цены. Таким образом, проинфляционное ослабление превышает текущие рыночные ожидания", — объяснил он.

Быстрое снижение инфляции до незначительных значений в последние месяцы, особенно на фоне крепкого рубля, также связано со сдерживанием спроса из-за замедления роста реальных доходов населения, как отметил профессор РАНХиГС Александр Абрамов.

"Дополнительный фактор снижения инфляции связан с постепенным уменьшением бюджетного импульса, запланированного на 2026 год, а также рекордным урожаем овощей, который привел к заметному падению цен в данной категории", — заметил он.

Решение Центрального банка России относительно ключевой ставки в значительной степени продиктовано ростом инфляционных ожиданий в обществе, считает профессор Олег Луняков из Финансового университета при правительстве РФ.

"ЦБ придает большее значение именно ожиданиям инфляции, а не фактическим показателям. Впереди новогодние праздники, что означает, что люди могут связывать будущие цены с текущими ценниками в магазинах, а также с прогнозами повышения общего уровня цен в следующем году", — прокомментировал эксперт.

Профессор Абрамов рекомендует вкладчикам банков в условиях неопределенности инфляционной траектории ключевой ставки в начале 2026 года выбирать короткие депозиты сроком на три-пять месяцев. Долгосрочные вклады, скорее всего, обеспечат более низкую доходность.

"Есть и альтернативная стратегия — фиксирование текущих высоких ставок на длительный срок. Она окажется оправданной, если инфляция действительно приблизится к целевым 4% к концу 2026 года. В этом случае размещение средств под ставки около 10% представляется разумным", — полагает эксперт.

Наибольшая сложность в ближайшие недели возникнет у тех, кто собирается взять кредит. Если в январе инфляция пойдет вверх, банки могут быстро увеличить процентные ставки по займам, предупреждает эксперт. Более благоприятные условия для заемщиков могут возникнуть позже — во второй половине года, когда станет яснее, насколько устойчиво снижение инфляции и сможет ли регулятор продолжить смягчение, прогнозирует Александр Абрамов.

Пауза в снижении ключевой ставки, возможная по предупреждению Эльвиры Набиуллиной, может быть сделана на первом заседании 2026 года, намеченном на 13 февраля, полагает Павел Бирюков, главный экономист "Газпромбанка". Такой шаг может понадобиться для переоценки проинфляционных рисков после роста налогов, учитывая ситуацию на рынке труда, геополитическую обстановку, а также состояния валютного рынка и внешней торговли. Возможное возвращение к снижению ставки Центробанка может состояться на следующем заседании 20 марта.

"Мы ожидаем, что ключевая ставка достигнет 15% к концу первого квартала 2026 года", — заключил экономист.